钢铁行业2018年度策略报告
2017年,需求回落,钢价冲高,已然背道而驰。需求的指引,看似证伪,供给的驱动,逐占上风,尤其凸显于限产区间。由果及因:过往供给,从来被动,需起供起,需落供落,滞后需求属性下施展空间甚小,重需轻供理所当然;改革开启,现实与规律,阶段背离,变化应不来自仍于市场化框架演绎下的需求,反之,供给在政府干预之下,市场化跟随条件收敛,且不再滞后,转为主动变量。由此,供给之于市场作用,不再亦步亦趋。独立成军,对垒需求,即使供需双降,也无碍行情继续强势。
2018供给:供给曲线刚性、末端陡峭,助力盈利维稳本轮周期演绎,供给于钢价研判中权重提升,乃2018年市场继续关注行业供给的初衷。综合考虑行政去产能、老旧高炉复产、电弧炉投产及采暖季限产因素,预计钢铁行业明年供给将呈现产能增但产量减格局。更重要的是,历经本轮调整,行业供给曲线刚性且末端陡峭,有助行业形成稳盈利长效机制:一方面,总量供给刚性下,需求波动在价格上体现将更加立竿见影;另一方面,供给曲线因高成本产能死灰复燃而末端陡峭,进而有助于行业短期重回供需均衡。
2018需求:周期平扁化显稳态,转弱阵痛或可更乐观2018年的需求,定调稳下。不同于以往,得益于周期对冲、结构对抗与库存低位等,对于转弱的阵痛,或许可更乐观。中周期筑底下经济正自2017年小周期筑顶逐步迈入2018年小周期转弱。转弱核心在地产,利率抬升居民杠杆逆转驱动销售端萎缩,所幸结构景气错位平滑周期致幅度下行有限。拿地稳对冲开工缓,投资不改回落之势。而支撑关键或是工业低位再库存,重现13年补库路径,结构上通用、专用设备领衔下游设备制造回补。其他核心变量,基建、汽车等呈增速放缓,结构特征优于总量特征。综上,供需双降维稳钢价,叠加原料继续受制于矿石弱势供需而相对占劣,18年钢铁行业盈利仍具提升空间。
投资:以史为鉴,盈利驱动相对收益,节奏重于趋势复盘周期,处于中游、两端受压的钢铁板块相对收益于历史上出现甚少,但爆发力惊人:过往,源于中游属性,钢铁相对收益常见于经济复苏初期与繁荣末端,随后,先是增量资金烘托出2014年相对收益,再是供给侧馈赠下,2016年以来,钢价强则股票强。2018年之于钢铁,虽处经济小周期转弱阶段,但供给刚性护佑,行业盈利丰厚可期,涨价/盈利乃板块相对收益之源,投资节奏重于趋势。
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